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计算机行业含新三板协同周报:TMT涨幅居前者75%由成长驱动,且更擅长熊市!

发布时间:2016-03-16    研究机构:申万宏源

行业观点:TMT 涨幅居前者75%由成长驱动,且更擅长熊市!l 除了PE,乐观的另一个依据是成长!1月31日是行业观点“空-》多”分水岭。乐观的一个方面是PE:上周周报认为2012年12月科技股PE 与当前PE 可比;另一方面是成长:申万宏源TMT 当前推荐重心是成长(宝通科技、信维通信、同有科技、美亚柏科、太极股份、网宿科技等),重大推荐云计算大数据的原因也是因为其成长合理性已经得到美股Adobe、Salesforce、Amazon 证明,只是对各标的管理能力、竞争优势、季报验证更严苛(3月10日《申万宏源:第二次集体推荐TMT 优质成长》)。

2010-2015年的涨幅支持我们追逐成长。2010-2015年年均涨幅超过40%的TMT 公司中,75%由成长驱动。表1罗列部分公司的证据。这剔除了借壳(神州信息、视觉中国、七喜控股、信威集团、盈方微)、重大收购(高新兴、二三四五、紫光股份、长城信息)等不可测因素的影响。

在熊市和平衡市的2011-2012年,成长优势更明显。2011-2012年非借壳上市公司涨幅榜中,前10名均为成长驱动,前30名中90%由成长驱动(见表2)。拓尔思、长亮科技增长虽然不佳,但原利润增速预期高(未列入表)。成长公司有出色的ROE,表2公司2011-2013年平均ROE 的中位数达16%且趋于上升。现金流出色公司的后劲更足,例如大华股份、同方国芯、海康威视与网宿科技。但是,市场对A 股TMT 成长股的短期现金流回报不算敏感,以上71%公司的2011-2013累计经营与投资性现金流之和为负。

市场2011-2012年并未纠结成长公司的偏高市盈率。以上公司2011年市盈率中位数、算术平均数为37、52倍,2012年市盈率中位数、平均数为34、34倍,远高于市场设想的20倍。2012年计算机行业利润下滑打击投资者情绪,利率也高于现在,当前优秀成长公司2016年35-40倍当然称不上高估。不能市盈率估值的非成长型TMT 企业,恐怕大浪淘沙。

预计当前主题投资收效有限,两点原因证明。首先,2014-2015年投资者结构繁复,计算机或TMT 主题投资有效。当前市场可持续边际增量投资者为专业投资者,没有收入验证的主题很难吸引专业投资者。相信仍沉迷于“找热点-》涉及公司主题推荐”思维的推荐,会不断转向有验证的成长思维。其次,物联网和云计算是2010-2012年热议主题。市场主题认为的“物联网龙头”新大陆2010-2012年分别上涨29%、-46%、-24%。“云计算龙头华胜天成(600410)2010-2012年分别上涨14%、-39%、-28%。主题投资痛苦在无法通过利润成长消化估值,也经常选对方向但选错标的。2015-2017年同有科技收入和利润均将验证云计算领军地位,咱们可以把握这种出色的投资。

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