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计算机行业周报:市场对外延预期缩减已有一定反应

发布时间:2017-02-20    研究机构:国海证券

投资要点:

2 月17 日,证监会《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订,并发布了《发行监管问答--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,上市公司再融资政策收紧,包括定价基准日只能是发行日首日、拟增发股数不能超过总股本的 20%、非公开发行必须间隔18 个月、申请增发时不得存在大额长期财务性投资等。我们认为:计算机行业实际已过并购外延高峰期,当前主要处在常态内生发展期。20%股本的增发已可满足企业的未来外生式发展需求。实际伴随IPO 提速扩容,意味着之前潜在的可并购标的选择自己独立上市之路。对现有存量上市企业而言,并购外延已有缩减预期,市场已做了一定的消化。非公开发行必须间隔18 个月,预计企业调整采用可转债/优先股融资方式来替代增发融资方式。其中优质企业在这方面更具优势, 提高ROE,利于可转债发行获得融资,从而再加快企业发展,形成正向循环。我们可关注内生增长强劲,及竞争实力提升、商业模式升级等有发展前景的价值型企业。

一些解读:1)对上市公司经营有什么影响?除了融资规模和频率受到限制外,本次修订后的《实施细则》进一步突出了市场化定价机制的约束作用,取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。过去通过低价增发--资产收购- -高价减持的套利机制屡试不爽,其中大股东或其他定增对象(公募、私募或个人)通过获得低价增发的筹码,利益诉求一致,使得公司股价有了上涨的动力。进而通过从一级市场低价收购高估值项目促使股价上涨(利用一二级市场定价机制差异套利),最终给二级市场带来巨大的减持压力,整个过程利益受损最大的就是广大中小投资者。这种模式短期来看,虽然使得股价有上涨动力,但也造成了上市公司层面投资行为的短视。一方面,为了这种短期的利益,过分看重短期二级市场估值较高的项目,而忽视了项目本身长远的内在价值(比如2016 年涌现的上市公司收购锂电池产业链项目的热潮);另一方面,这种行为从长期来看,有损企业价值,因为理论上来说,只有收购项目的内涵报酬率高于加权平均资本融资成本时,企业价值才会上升。我们认为,再融资新规,打破了这种套利机制,事实上有利于公司的长远发展。

2)未来公司的利益诉求在哪?虽然融资新规使得短期的利益诉求受到严重抑制,但却保护了中小投资者的利益,把大股东和中小股东的利益绑定在一起。所以从中长期来看,只有立足于更加长远的发展目标, 才能使得广大投资者(包括大股东和中小股东)通过分享公司的成长而受益。我们认为,再融资新规更大的作用在于有助于企业将目标立足于更加长远发展,使得管理层更加审慎的权衡每一个项目的长期回报率与付出成本,从而使得企业价值不断提升。

3)什么样的公司未来有望突出重围?尽管再融资新规对于小市值公司的融资形成较大抑制,从而未来要想实现规模的扩张、业务的转型也更加艰难。但通过上面的分析,我们知道,公司的战略决策、市场的敏感度对于企业长期价值的成长至关重要。因此,我们认为管理层的理念、能力、才华和品格将成为极其稀缺的资源,而拥有雄才大略、高瞻远瞩的管理团队的上市公司有望率先突出重围,而未来企业价值发现中,对于管理层的考察也越来越重要。随着这种机制的不断完善, 我们认为未来A 股市场可能将会逐步诞生出真正的伟大公司。

投资逻辑:短期而言,过去几年主要依靠重组、外延的公司成长性逻辑或将明显受到冲击,而过去几年扎实做好主业,依靠内生性稳定增长的公司有望进一步享受到估值的溢价;中长期而言,公司管理层的能力与品格将成为更加稀缺的资源,这类公司的长期企业价值将进一步凸显。中短期内建议继续重点关注属于细分行业龙头、增长稳定、估值相对较低的白马成长标的。

上周计算机指数下跌0.86%。IPO 速度不减的情况下,且外延承压一定的政策限制,计算机板块的整体估值中枢仍面临下降风险,对计算机行业持中性评级。中长期建议布局景气度较高的消费金融和电子发票领域,这两个方向是贯穿全年的投资机会。 信息安全更新:习近平2 月17 日召开国家安全座谈会,进一步强调了提高网络安全保障水平 加大核心技术研发力度。强化关键信息基础设施防护,确保大数据安全。结合2016 年底结束的全国范围关键信息基础设施网络安全检查工作,以及2 月4 日发布的《网络产品和服务安全审查办法(征求意见稿)》,我们认为通过前期对国内整体网络安全态势的摸底,国家关键基础设施采购标准的后续出台,2017 年党政军对网络安全产品及服务的采购审核将进一步严格,国产化率将有明显提升。我们认为以下三方面企业有望优先受益:1.具有国资背景的公司相关网络安全产品及服务订单有望加速落地,具有核心知识产权的服务器、数据库等网络产品销售量有望明显提升。2.信息安全企业有望受益,网络安全审查的加强对信息安全产品的普及有望起到推动作用,其中前期政策多次提到的数据安全,云安全有望成为受益主要方向;3.北斗产业链有望受益,北斗作为基础网络通信设施,对GPS 的替代也有望成为重要审查点,产品审查重点在于安全性和可控性, 卫星通讯信息以及位置数据均是重要信息,北斗相关产品在政府领域及重点行业的替代有望加速。相关标的建议关注:华胜天成(600410)(公司与IBM 合作,已拥有自主知识产权的服务器、数据库、中间件等产品)、太极股份(整合宝德服务器、金蝶中间件等以完成自主可控全方面布局)中国软件(公司麒麟操作系统、达梦数据库等产品已在国家信息安全领域广泛运用)、启明星辰、合众思壮。

北斗更新:北斗产业建议从两条主线进行关注:1.国内行业市场及大众市场的普及带动产业成熟度及规模化效应不断提升。2 月28 日中国汽车联网产品认证联盟将召开“米级快速定位北斗芯片联合发布会”, 发布北斗车规级芯片及配套产品,目前北斗天基系统不断完善,价格已经与GPS 相当,A-GNSS 辅助定位技术可达到3 秒钟快速定位,地基增强系统也即将完成国内覆盖,国内北斗在车载领域的推广进入了全新阶段。2.“一带一路”战略大力实施带动北斗在“一带一路”信息化建设中加速走出去。国内国外两大市场中,北斗全面推广的步伐不断加快,我们认为2017 年北斗产业将迎来全面爆发,建议持续关注相关投资机会。相关标的建议关注:合众思壮、华力创通、海格通信、北斗星通、四维图新、超图软件。

重点推荐东软集团。 1)高管已成为第一大股东,目前已持有11.37%, 增持均价19 元以上,大概率继续增持稳固第一大股东地位,管理层MBO 有助于公司价值重估。 2)东软汽车电子发展迅猛,我们预计目前汽车板块年收入已接近20 亿,未来几年将持续高速增长,并且高附加价值的辅助驾驶等产品上量有望显著提升毛利率。 3)公司在社保系统用户覆盖量、his 系统覆盖量、区域医疗平台覆盖量、保险公司核心系统覆盖量均处于国内领先水平,在医保控费领域的卡位优势显著。 4)高管MBO 后,利润有望持续释放,不考虑一次性损益预计2017-2018 年净利润分别为6 亿,7 亿,后续仍有上调空间,强烈推荐。

重点推荐太极股份。 1)《网络产品和服务安全审查办法(征求意见稿)》发布,预计千亿党政军招标有望快速启动:国家网信办2 月4 日发布《网络产品和服务安全审查办法(征求意见稿)》,称将通过网络安全审查办公室具体组织实施网络安全审查。党政部门及重点行业优先采购通过审查的网络产品和服务,不得采购审查未通过的网络产品和服务。网信办此举将进一步推动网络安全产品及服务的国产化替代进程,具有国资背景的公司相关网络安全产品及服务订单有望加速落地,具有核心知识产权的服务器、数据库等网络产品销售量有望明显提升。我们认为2 月份审查办法的发布是为后续招标打下基础, 建立标准,因此预计党政军系统的大规模招标有望快速启动。2)太极股份整合宝德服务器、金蝶中间件,量子伟业档案管理软件,完成从硬件到软件再到服务的自主可控系统方案完整布局:公司在2015 年公告受让金蝶天燕中间件21%股权,成为第二大股东,2017 年1 月,公司调整之前对宝德科技及量子伟业的收购方案,公司拟与关联方中国电子科技集团现金收购宝德计算机100%股权,通过发行股份及支付现金收购量子伟业100%的股权。宝德计算机拥有国内领先的自主服务器、存储产品,量子伟业是国内领先的安全档案管理软件及金融数据服务企业,结合公司自身强大的软件及系统集成实力,公司通过以上整合并购实现了完善的自主可控产品体系布局,将有力支撑公司在自主可控要求不断提升的背景下的业务开展及业绩提升。3)太极股份渠道优势明显,自主可控招标及新型智慧城市有望带动公司业绩快速增长: 1.在自主可控顶层要求进一步严格的背景下,公司完善的自主可控产业布局通过其优质渠道有望推动公司业绩快速增长。公司党政渠道优势明显,与中央国家机关的战略合作关系不断深化,先后承担过全国人大、国务院办公厅、国家发改委及其他多部委的信息系统建设及信息安全服务。同时也为国家电网等大型企业提供办公管理软件及系统开发建设服务。2.新型智慧城市在2016 年初在国内部分城市展开试点,太极股份在首批标杆城市深圳、福州和嘉兴建设中负责系统集成, 2017 年新型智慧城市试点有望进一步铺开,公司作为智慧城市系统集成方面的龙头有望进一步受益。4)自主可控景气度有望不断提升,公司自主可控产品体系完善,渠道优势明显,2017 年业绩增速有望加快, 整体估值将进一步消化,预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.68、0.94、1.15 元,买入评级。

申请时请注明股票名称